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【博·观】逆周期政策加力,关注重要事件节点的预期差
2019-06-17 00:00:00

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宏观经济


宏观经济指标大部分弱于预期,生产仍疲弱。5月中国经济工业增加值、固定资产投资增速、PMI指标等大部分指标出现了回落,其中工业增加值回落0.4个百分点,固定资产投资回落0.5个百分点,生产仍然疲软。值得关注的是,5月商品房销售面积、新开工面积增速均回落,房地产投资更是年内首次转弱,较1-4月下降了0.7个百分点,中国房价拐点和房地产相关行业的临界点有可能正在临近。而民间投资也是连续四个月下滑,投资的内生动力仍明显不足,企业家从持续经营层面进入扩大投资阶段,还需要政策继续加力,推动信心恢复的“最后一公里”。

 

消费结构变化值得关注,可持续性仍有待观察。受到五一小长假、汽车类增速回升的影响,社会零售总额增速为8.6%,较上月有所上升。结构上,普通消费相对平稳,低端消费有快速增长的迹象,但大宗消费仍在下滑。从过去一年,消费的走势来看,从减税到消费传导的传导并不顺畅,社零增速回升的可持续性仍有待进一步观察。近期国家发展改革委、生态环境部、商务部三部门联合发布《推动重点消费品更新升级畅通资源循环利用实施方案(2019-2020年)》,放松了新能源汽车等产品的购买约束,有利于释放被压制的需求,对下半年新能源汽车的销量将形成一定支撑。

 

经济“滞”的风险大于“涨”。受到食品价格的影响,5月CPI同比上涨2.7%,较上月上升0.2个百分点,但剔除食品和能源价格影响,反映日常工业产品供求的核心CPI增速仅为1.6%,较4月下降了0.1个百分点。当前中国经济的风险,并不在于猪肉、水果价格上涨可能导致的所谓“涨”,而在于供给结构老化,且不能及时更新带来的“滞”,未来需要重点关注日常工业品的供求关系,以及专用设备、计算机、通信和电子设备等新兴行业的利润是否有所改善。

 

科创板正式开板,两个月内相关企业有望上市交易。截止到6月16日,上交所通过了6家企业的审核,科创板的推出进度超预期。科创板对于A股市场的影响主要来自于资金和估值两个方面。在资金上会带来一定的分流效应,从历史来看,2009年创业板推出之后,对于主板资金带来了短期的冲击,但考虑到初期科创板企业数量并不多,大概率为60家左右,预计其对于A股流动性的影响有限。从估值方面,科创板企业打破了上市前五个交易日的涨跌幅限制,减少了涨跌幅预期、大资金控盘等对于新股估值的影响,科创板的估值对A股市场,尤其是相关创业板公司的估值会产生一定的比价效应。

 

中美贸易战升级,谈判进度低于预期。在涉及到一些核心问题上,中美之间产生了分歧,使得中美贸易战升级,谈判陷入僵局,与前期投资者相对乐观的预测相比,产生了负的预期差,中美谈判的不确定性给市场情绪造成了负面冲击。我们认为,中美贸易摩擦表面上是贸易不平衡的问题,深层次上是产业的结构性失衡,并夹杂着美国政治诉求的成分。目前,谈判还没有到完全破裂不可挽回的程度,但显然已经进入深水区,谈判进度可能会低于预期。



市场回顾

 


5月A股走弱,主要指数全线收绿,小盘指数跌幅最大。受到中美贸易战升级的影响,A股市场主要指数大幅调整。其中,上证指数和沪深300跌幅最小,分别为-5.85%和-7.24%,小盘指数跌幅较大,中小板指、创业板50和创业板指的跌幅分别达到-9.42%、-8.67%和-8.63%。

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5月各行业指数也多数收跌,仅有色金属收红。在申万二级行业中,除有色金属上涨2.26%以外,其余所有板块均呈现负收益。跌幅较小的是国防军工、农林牧渔、建筑材料、食品饮料和公共事业,跌幅分别为-1.57%、-1.73%、-4.04%、-4.34%和-4.61%;跌幅较大的行业为汽车、非银金融、化工、传媒、通信,跌幅分别为-10.48%、-9.22%、-9.17%、-9.14%和-8.84%。

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资金面上,两融余额再次回落,流动性略有宽裕。截止到5月31日,两融余额为9225亿元,较4月回落约374亿元,呈现持续下行的趋势。流动性方面,短端利率和长端利率均小幅下行。7天银行间债券回购利率较上月下行15BP,至2.59%;十年期国债收益率下行11BP,至3.28%。5月大股东净减持166.39亿元,较4月大幅增加88亿元。5月北上资金继续呈现净流出的态势,单月净流出537亿元,较4月增加357亿元。

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市场前瞻

逆周期政策加力,关注重要事件节点带来的预期差。5月以来,受到中美贸易谈判阶段性受阻的影响,交易的活跃度和成交量出现明显下降。最新公布的宏观数据仍低迷,加之近期推出了专项债配套落地方案,逆周期政策将继续加力的预期开始提升,我们认为贸易战的悲观预期已经反映到了当前股价当中,后期贸易战的边际影响会下降。6月有多个重要事件节点,比如6月17日美国对3000亿美元商品加征关税举行听证会、20号美联储议息会议、28号-29号G20峰会等,需要关注这些事件是否能够产生正的预期差,是下一步决定市场走势的关键。

 

我们认为,当前市场从中长期来看仍处于合理的配置区间,情绪波动导致市场超跌的时候,反而会创造一个具有吸引力的价值配置机会。但目前市场情绪尚处于恢复当中,短期仍可能有所反复,建议投资者重个股轻波动,寻找有业绩支撑的,代表国家新技术、新发展的行业和个股,注重中长期布局,板块上看好新能源汽车、氢能等。



风险提示:本报告所述观点仅供参考,不构成投资建议。

市场有风险,提示投资者交易需谨慎。