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【博·观】中长期仍有空间,但震荡幅度会加大
2019-03-20 13:54:05


核心观点

宏观经济:2月投资增速小幅回升,主要是基建和房地产投资增速的支撑,但民间投资增速和制造业投资增速均出现明显下滑。消费增速仍处于低位,食品和服装等必备消费品,以及地产相关的家居建材的增速有所下降。从高频数据来看,供需仍偏弱。2019年预计减税降费规模约2万亿元,落地后将会改善企业的盈利水平,起到稳增长的作用。 


市场回顾:2月A股行情强势,主要指数均收涨,小盘指数的表现优于大盘指数。所有行业指数也全线飘红,除银行板块外,其余行业指数涨幅均超10%。资金面上,两融余额明显回升,较1月大幅上升了626亿元,但产业资本净减持80亿元,减持规模有所回升。 


市场前瞻:在多重利好因素的影响下,市场情绪和交易活跃度出现了明显提升。市场普涨的同时,获利盘也在不断积聚。急涨之后,部分早期介入资金有获利了结的诉求,市场分歧加大。本次市场上涨的核心逻辑为流动性改善,目前并未证伪,但短期将可能从估值修复的普涨行情,转换到震荡分化,震荡幅度也会加大,建议投资者综合基本面和估值两方面精选个股。



宏观经济

基建支撑作用显现,投资稳消费弱。2月投资增速小幅提升,主要是基建和房地产投资增速的支撑。未来基建的逆周期调节作用仍有望继续显现,但商品房销售面积持续下滑,房地产投资增速恐再下台阶。值得关注的是,民间投资增速出现了明显下滑,前期盈利下行和流动性问题对于企业投资的滞后影响开始逐步体现。制造业投资增速也在连续九个月回升之后也出现了下滑,减税降费政策有待落地。消费增速仍处于低位,食品和服装等必备消费品,以及地产相关的家居建材的增速有所下降,短期经济基本面仍承压。


从高频数据来看,供需仍偏弱。2月高炉开工率结束了回升趋势,出现明显回落,六大发电集团日均耗煤量同比仍是负增长,未来工业增加值仍承压。需求方面,2月汽车零售量继续回落,但降幅有所收窄。一二手房成交量持续低迷,土地供需双降,其中二三线城市成交量下降更为明显,需求总体仍相对低迷。 



减税降费政策超预期,二季度将落地。政府工作报告中提出降低增值税率,将制造业等行业现行16%税率降至13%,将交通运输业、建筑业等行业现行10%税率降至9%;同时允许各地将城镇职工基本养老保险单位缴费比例下调至16%,预计全年减轻企业税收和社保缴费负担约2万亿元,超于市场预期。随着减税降费政策在二季度的逐步落地,其对企业的盈利水平的改善将会显现,进而起到稳增长的作用。

 

科创板规则落地,推进速度超预期。《科创板首次公开发行股票注册管理办法》和《科创板上市公司持续监管办法》已经正式落地,放松了对上市公司盈利性的上市要求。相较于征求意见稿,进一步优化了股份减持制度,涨跌停板限制未发生变化。科创板总体推进速度超出市场预期,对于市场会产生风险偏好提升和资金分流正反两方面的影响。

 

MSCI提升A股权重,全年有望带来约万亿元增量资金。MSCI宣布将扩大中国A股在MSCI  全球基准指数中的纳入因数至20%,同时有27只创业板股票纳入基准指数,主要集中在医药、TMT等需求前景相对广阔的成长行业。本次提升纳入因子,被动跟踪资金的流入约为3000-4000亿,按照2018年被动和主动资金1:2的比例测算,2019年带来的总增量资金有望超过万亿。

 

美方延期提升2000亿美元商品关税,贸易摩擦缓和。2月底,中美两国代表团的第七轮经贸高级别磋商结束,推迟了原定于3月1日对2000亿美元中国进口产品加征25%关税的计划。双方具体协议细节虽仍有待进一步磋商确定,但双方均作出了积极的姿态,大概率会达成阶段性共识,贸易摩擦明显缓和。



市场回顾

2月A股行情强势,主要指数均收涨,小盘指数的表现优于大盘指数。受益于社融数据超预期、外资加速流入、减税预期以及监管的边际放松,A股市场主要指数涨幅均超过10%。其中创业板50和创业板指涨幅居前,分别为27.69%和25.06%,沪深300、上证指数和上证50涨幅较小,分别为14.61%、13.79%和10.49%。截止到2月28日,上证综指的PE估值为13.3倍,深证成指和创业板的估值分别为22.76倍和35.2倍。



2月所有行业指数全线飘红,除银行板块外,其余行业指数涨幅均超10%。涨幅排名前五的行业分别为电子、计算机、通信、传媒和综合,涨幅分别为28.77%、27.98%、27.87%、25.66%和22.96%涨幅较小的板块分别为银行、家用电器、食品饮料、采掘和房地产,涨幅分别为7.67%、10.32%、12.60%、13.68%和13.69%。



资金面上,两融余额明显回升,产业资本减持规模加大。截止到2月28日,两融余额为8046亿元,较1月大幅上升了626亿元,结束了下降趋势。流动性方面,短端利率下行,长端利率略有回升,流动总体仍维持宽松。7天银行间债券回购利率较上月下行32BP,至2.44%;十年期国债收益率略上行9BP,至3.19%。2月产业资本净减持80亿元,减持规模有所回升。电子、传媒、生物医药等行业净减持金额居前。截止到2月28日,累计仍在减持的企业为903家,短期产业资本减持的压力仍在。




市场前瞻

中长期仍有空间,但震荡幅度会加大。在流动性好转、政策释放积极信号、外部环境改善等多重利好因素的影响下,市场情绪和交易活跃度出现了明显提升,迎来了一波急速的估值修复行情。2月市场呈现普涨特征,赚钱效应显现,但同时获利盘也在不断积聚。在市场急速上涨之后,部分早期介入资金有获利了结的诉求,加之监管层开始严查配资,对于看空报告也持支持态度,市场分歧加大,开始高量震荡。本次市场上涨的核心逻辑为流动性改善,目前经济基本面仍未改善,这一逻辑并未证伪,中长期仍有上涨空间,但短期将可能从估值修复的普涨行情,转换到结构分化,震荡幅度也会加大。建议投资者综合基本面和估值两方面精选个股,板块看好5G、计算机、新能源汽车等板块,以及基本面扎实的滞涨个股。


风险提示:本报告所述观点仅供参考,不构成投资建议

市场有风险,提示投资者交易需谨慎