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【博·观】阶段性反弹仍有反复
2019-01-14 17:31:42


核心观点

宏观经济:12月制造业PMI跌破临界点,大、中、小企业的生产指数和新订单指数均走低,供需偏弱,经济短期下行压力加大。从高频数据来看,生产端与PMI走势有所背离,需求端仍相对低迷。工业领域有通缩压力,目前并没有向CPI传导。产业资本减持额上升,市场流动性仍不乐观。中美重回谈判桌,人民币贬值压力短期缓解。 

市场回顾:12月A股主要指数全线收跌,上证综指跌幅最小,中小板指跌幅最大。各行业指数多数收跌,除通信板块和休闲服务板块小幅收红外,其余板块均收绿。资金面上,两融余额较上月小幅回落,市场情绪低迷。 

市场前瞻:A 股市场估值目前处于历史低位,在大类资产中配置价值凸显,近期人民币贬值压力缓解,有利于市场情绪的修复。板块上,中长期看好5G、新能源、人工智能等战略投资机会。但目前A股市场仍是存量资金博弈,阶段性的反弹不会一蹴而就,建议投资者不要盲目追高,注重逆向思维,降低持股成本。




宏观经济


12月制造业PMI跌破临界点,经济短期有下行压力。受到融资问题的滞后影响和外部环境变化的冲击,12月PMI下降到50荣枯线以下,景气度继续减弱。非制造业新订单指数有所回升,表明当前需求的结构性特点:传统制造业需求已接近饱和,但非制造业尤其是现代服务业仍有较大的需求市场。从结构上看,大、中、小企业全线回落,生产指数和新订单指数均走低,供需偏弱,经济短期下行压力加大。

 

从高频数据来看,生产端与PMI走势有所背离,需求端仍偏弱。受到低基数的影响,高炉开工率同比增速继在上月转正之后,12月同比增速仍有所改善。六大发电集团日均耗煤量同比仍是负增长,但幅度有所收窄,高频数据与PMI走势有一定背离,反映悲观预期还没有在工业生产中实质性体现出来,未来工业生产依然有压力。需求方面,12月汽车零售量继续大幅回落,跌幅超过30%,较上月有所扩大。30大城市房地产日均销售面积,除一线城市外,二三线城市销售面积增速均有所回落,需求总体仍相对低迷。



工业领域有通缩压力,目前并没有向CPI传导。2018年12月PPI同比增速0.9%,超出市场预期,工业领域有通缩压力。去库存告一段落,在高基数背景下,PPI增速下行,是供求关系的市场化调节结果,预计未来PPI同比大概率会出现负增长。目前PPI还没有出现向CPI传导的迹象,CPI的同步回落主要是受到前期油价波动的影响。剔除食品和能源价格的核心CPI同比持平,表明工业领域供需较为平稳。预计随着春节临近,受到肉类、蔬菜价格变动的影响,CPI增速将回升到2%以上。

 

产业资本减持额上升,市场仍有流动性压力。前期券商、保险、地方政府等建立的纾困基金,在一定程度上缓解了市场的恐慌情绪。但12月份产业资本在二级市场的减持规模明显加大,净减持112亿元,是11月份的两倍,远高于2017年6月,减持新规实施以来52亿元的月平均净减持规模,市场仍有一定的流动性压力。

 

财政加码,2019年预算内投资将进一步增加。发改委表示,将进一步增加中央预算内投资规模,进一步加快中央预算内投资下达进度。预计2019年在重大基础设施建设,尤其是5G、工业互联网等新型基础设施建设方面的投资会进一步加大,发挥财政的逆周期调节功能,以对冲出口和房地产可能出现的波动,投资规模有望接近6000亿元。

 

中美重回谈判桌,人民币贬值压力短期缓解。目前正处于中美90天的谈判窗口期,从各方反应来看,双方均有达成初步共识的意愿,中美关系硬碰硬的悲观预期有所缓解,人民币短期内出现大幅拉升,贬值压力明显减轻,未来有望从单边趋势转为双向波动。但考虑到,要实现中美贸易关系的再平衡,长期来看,涉及知识产权、网络安全、技术转让等方面谈判的难度依然较大,如果中美贸易局势再度升级,人民币仍将面临一定贬值压力。 




市场回顾


12月A股主要指数全线收跌。受到全球资本市场波动、国内经济下行压力等因素的影响,A股市场全线收跌,其中,上证综指跌幅最小为-3.64%,中小板指跌幅最大为-7.56%,中证500、沪深300、上证50、创业板指数跌幅分别为-4.77%、-5.11%、-5.56%、-5.93%。截止到12月31日,上证综指的PE估值为11倍,深证成指和创业板的估值分别为16.3倍和27.9倍。



12月各行业指数多数收跌。只有通信板块和休闲服务板块小幅收红,涨幅分别为1.64%和0.05%,其余板块均收绿。其中,跌幅较小的是食品饮料、公共事业、农林牧渔、汽车和电气设备,跌幅分别为-0.02%、-0.41%、-0.61%、-1.38%和-2.72%;跌幅较大的板块有医药生物、非银金融、采掘、电子和国防军工,跌幅分别为-10.91%、-8.64%、-7.07%、-6.31%和-5.90%。



资金面上,两融余额较上月小幅回落,市场情绪低迷。截止到12月31日,两融余额为7557亿元,较11月略有下降。流动性方面,短端利率总体略有上升,长端利率有所下降。隔夜银行间债券回购利率较11月小幅下行19BP,至2.53%;7天银行间债券回购利率较11月上行23BP,至3.14%;十年期国债收益率继续下行13BP,至3.23%。





市场前瞻


阶段性反弹仍会有反复。A 股市场估值目前处于历史低位,在大类资产中配置价值凸显,近期人民币贬值压力缓解,也有利于提升市场的风险偏好。板块上,中长期看好5G、新能源、人工智能等战略投资机会。但目前A股市场仍是存量资金博弈,阶段性的反弹不会一蹴而就,建议投资者不要盲目追高,注重逆向思维,降低持股成本。未来仍需密切关注中美贸易局势、美股波动性的变化以及新基建等政策逆周期调节效果。 


风险提示:本报告所述观点仅供参考,不构成投资建议

市场有风险,提示投资者交易需谨慎