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【博·观】成交量低迷,市场仍在观望
2019-01-11 09:59:47

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宏观经济

11月内外需均现走弱趋势。11月制造业和非制造业PMI双双回落,表明受到内外部因素的双重影响,经济的下行预期进一步凸显。制造业PMI连续三个月下滑,处于50的枯荣线临界点。其中,生产指数继续回落,反映了受到流动性和原材料成本冲击的影响,生产积极性不足,新订单指数连续6个月下行,显示需求疲软的趋势仍未改变。出口新订单指数略有回升,主要是中美贸易关税提升的预期,提前透支未来的出口需求,预计未来出口增速仍有大幅回落可能。

从高频数据来看,生产端与需求端仍偏弱。11月高炉开工率增速转正,但六大发电集团日均耗煤量同比仍是负增长,工业生产依旧疲软。需求方面,11月30大城市房地产日均销售面积有所恢复,一线城市回落,但二、三线城市销售面积增速略有改善。汽车的销售量继续大幅回落,需求总体仍相对低迷。

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股指期货松绑给市场带来积极信号。12月2日,股指期货交易保证金、过度交易行为的监管标准、平今仓交易手续费等方面均有所放松,有助于提升A股市场的交易活跃度,在一定程度上改善市场的流动性,也为股指期货套利策略、CTA策略等提供了更大的操作空间。

纾困基金密集成立,股票质押风险有所缓解。前期民营企业债务风险和股票质押风险其实是一个金融去杠杆的滞后表现,是一个特殊时期阶段性、流动性的风险。针对流动性的问题,近期采取的短期政策抓住了民营企业当前短期的主要矛盾。当前各方纾困基金合计已经有上千亿的规模,在一定程度上缓解市场对于质押风险的担忧,防止债务风险从流动性风险向基本面风险进一步演变。

减税呼声越来越高,进度和力度会影响市场预期。近期财政和税务部门多次表示,将尽快退出更大规模、更具实质性和普惠性的减税降负举措,减税的呼声越来越高。减税的经济效应,不仅体现在对于企业家利润的直接提升,更重要是通过改善企业家的未来预期,而发挥的乘数效应,进而对经济产生的间接带动作用。对于后者而言,若减税力度进度低于预期,那么企业家的预期改善就会低于预期,减税的经济效果也会打折扣,进而影响资本市场的预期。

G20会谈结果偏积极,悲观预期有所缓解。本轮G20会议达成了暂定中美贸易战升级的共识,宣布进行90天的谈判,来确定后续关税的征收进度和幅度,缓解了市场对于中美贸易关税硬碰硬的悲观预期。在双方态度趋于积极的背景下,预计三个月后大概率会取得阶段性的谈判结果,但要实现中美贸易关系的再平衡,长期来看,涉及知识产权、网络安全、技术转让等方面谈判的难度依然较大。

密切关注年末中央经济工作会议的定调。2018年中国经济在投资、消费、出口三个方面都面临着变局,2019年宏观经济的不确定性可能会更大。12月公布的M1增速创下了三年以来的新低,M2增速也没有出现明显的恢复加息,实体经济的流动性仍不乐观。房地产投资走向备受关注、个税改革对于消费的提振还没有显现、中美贸易摩擦对于出口的实质性影响可能也会在2019年体现。在这种背景下,中央经济工作会议在货币政策、财政政策和供给侧改革政策方面的定调和部署,以及对人们预期变化、企业盈利的影响需密切关注。



市场回顾

11月A股主要指数涨多跌少。纾困基金密集建立,在股权质押风险得到阶段性缓解的情况下,市场的风险偏好有所提升,创业板50和创业板涨幅居前,分别为4.34%和4.22%,深证成指、中证500、中小板指和沪深300也全线飘红,涨幅分别为2.66%、2.44%、1.75%和0.60%。上证指数和上证50分别下跌了-0.56%和-0.94%。截止到11月30日,上证综指的PE估值为11.40,深证成指和创业板的估值分别为17.2和29.7。

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11月各行业指数多数收涨,其中涨幅最大的是综合、通信、电气设备、农林牧渔和食品饮料,涨幅分别为11.21%、7.05%、6.79%、5.91%和5.31%。受到经济下行压力加大的影响,钢铁、采掘、银行、化工和有色金融收绿,跌幅分别为-11.78%、-5.76%、-3.47%、-0.31%和-0.07%。

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资金面上,两融余额与上月基本持平,市场情绪仍未明显修复。截止到11月30日,两融余额为7700亿,较10月基本持平。流动性方面,短端利率与长端利率均有所下降。长端利率下降,隔夜利率小幅上行。隔夜银行间债券回购利率较10月上行18BP,至2.72%,7天银行间债券回购利率较10月小幅下行1BP,至2.91%,十年期国债收益率较下行15BP,为3.36%。12月A股解禁市值为3956亿元,比11月高1413亿元,高于1-11月的平均水平,其中房地产、传媒、电力行业解禁压力较大。

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市场前瞻

成交量低迷,市场再次进入观望期。近期在民营企业政策方面有了明显转向,纾困基金迅速集聚,中美贸易进入谈判期等等,利好政策叠加,但市场成交量仍相对低迷,显示出市场对于利好政策反映并不积极,还处于弱势市场,需要一个强有力的外界因素,来推动市场完成下一阶段方向性的选择。中长期来看,目前估值处于历史相对低位,短期来看,风险偏好处于修复阶段,市场还处于观望期。建议投资者控制仓位,板块上,可适当关注中长期确定性较高的5G板块。


风险提示:本报告观点仅供参考,不构成投资建议。

市场有风险,提示投资者交易需谨慎。3.png