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【博·观】经济承压,市场底部仍需等待
2018-08-16 09:44:58

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宏观经济

2018年上半年规模以上工业企业利润的结构分化问题已现端倪。从各行业的利润增速来看,上游行业,如石油、天然气开采、煤炭等利润增速较快,平均增速在40%以上,而中下游行业,如电气设备和器材制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业等增速低于3%,甚至部分细分行业还存在负增长。导致利润结构失衡的因素有很多,比如市场供需关系、竞争格局等,其中最显著的是,在去产能背景下,原材料价格出现上涨,增厚了上游企业利润,但价格向下游企业传导并不顺畅,在一定程度上导致了下游企业利润的挤出效应。

上半年消费略有回落,后续有待观察。一方面是受到高基数、汽车关税政策、假期等阶段性因素的影响,另一方面,也需要注意到产业转型、去产能、环保政策等对于中小企业的影响,开始从企业层面向居民层面传导,使得部分城镇和乡村居民的消费受到一定影响。从实物商品网上零售额来看,中国的消费潜力依旧巨大。但当新供给、新动能培育的速度赶不上消费升级的需求时,会造成一定的消费潜力短期难以得到充分释放。

7月PMI略有回落,中小企业压力较大。小型企业连续三个月低于枯荣线,从侧面反映受到上游原材料涨价等因素影响,其生产和经营环境压力仍较大。从结构上看,新订单指数高位回落,原材料和产成品库存均有所上升,预示市场需求偏弱,企业下一期生产积极性可能会降低。当前制造业PMI虽然仍处于景气区间,但国际贸易摩擦对于国内经济带来不确定性因素,不排除制造业PMI出现连续下滑的可能。

从高频数据来看,生产端止跌,需求端仍偏弱。7月6大发电集团日均耗煤量和高炉开工率与6月基本持平,地方基建项目的推进开始提速,生产端有企稳迹象。需求方面,汽车销售依然较弱,同比继续回落,二三线城市商品房成交环比小幅回落,土地成交走低,需求总体偏弱。


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政治局会议“稳”字当头。政治局会议把稳就业放在第一位,体现在新旧动能转换过程中,政府在职工安置、转岗培训等方面将发挥更加积极的作用。金融是经济的血脉,稳金融在下半年将放在更加突出的位置,金融去杠杆将告一段落。而稳投资、稳外贸、稳外资,体现出政府在经济上对于投资和出口的重视,后期将通过基建投资对冲房地产的投资下滑,同时通过扩大对外开放,拓宽对外贸易区域等方式,对冲中美贸易摩擦的可能负面影响。稳预期,也是为了防止市场的悲观预期而导致的投资意愿下降。总体来看,下半年的经济政策会以“稳”为主,机制体制改革的推进有待观察。

资管新规细则落地,释放缓和信号。7月20日,央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知(征求意见稿)》,银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法》,证监会发布《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法(征求意见稿)》。对于一行两会相继出台三个文件,具体来看,央行关于的资管新规的通知有明显宽松信号,对于缓解信用风险,尤其是地方融资平台的债券信用起到了一定的正面作用。但是两会出台的细则总体是严格执行了资管新规,并没有明显放松。去杠杆的基本原则并没有发生改变,但过渡期的灵活性有所提升,债券市场的违约风险得到一定缓解,股市的增量流动性改善有限。

中美贸易关系陷入僵局。中美贸易摩擦是下半年出口的最大不确定性素,2017年上半年,中国对美国出口已经开始出现放缓迹象。目前中美贸易谈判尚未正式开始,如果贸易摩擦进一步升级,不排除对美出口出现大幅下滑的可能。


市场回顾

 受到中美贸易摩擦、汇率波动、货币政策边际变化等多重因素交织影响,7月A股市场各指数涨跌不一。其中,上证50、上证指数、中证500和沪深300飘红,涨幅分别为2.63%、1.02%、0.56%和0.19%,创业板、深证成指、中小板跌幅较大,分别为-2.83%、-2.63%、-2.14%。截止到7月31日,上证综指的PE估值为13.1,深证成指和创业板的估值分别为20.87和38.69。


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行业上,周期板块表现强劲,大消费板块出现明显回落。其中钢铁、建筑材料、建筑装饰、国防军工、银行等行业涨幅最大,涨幅分别为9.65%、8.83%、4.79%、4.67%和4.17%;传媒、纺织服装、汽车、医药生物、家用电器跌幅最大,分别为-2.68%、-3.40%、-4.05%、-6.10%和-7.00%。


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资金面上,两融余额继续下降,市场情绪低迷。截止到7月31日,两融余额为8924亿,较6月下降269亿。短端利率明显下行,长端利率持平。7天银行间债券回购利率较6月明显下降,下行83BP,至2.75%,十年期国债收益率与上月持平,为3.48%。7月IPO家数为7家,募集资金52.48亿,在审企业为271家。


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市场前瞻

目前压制A股的既不是基本面,也不是估值,当前估值底和政策底已经接近,但情绪和资金还没有触底企稳。虽然政治局会议释放了“稳定”信号,但是制约市场的两大风险因素并没有消除。中美贸易摩擦处于僵局,有进一步升级的可能,而货币政策虽然边际变化,但是去杠杆的基调仍然没变,流动性对资本市场的冲击短期还难以消除。市场的情绪仍处于敏感期和高危期,一旦再出现黑天鹅,市场情绪可能还需要再次发泄。预计8月不会有趋势性行情,大概率会底部震荡行情,甚至部分股票还可能再创新低。建议投资者回避前期涨幅过大、受中美贸易直接影响和大股东质押率较高的股票,中长期投资者可适当关注超跌、基本面良好、稳定成长的优质标的。

金融收缩的影响出现向消费传导的迹象。在社会融资规模增量中企业债券净融资下降和债务违约事件上升之后,金融收缩的影响进一步传导,又出现了挤出消费的迹象。社会消费品零售总额增速在3月份达到10.1%的高点后持续下滑,5月增速最低只有8.5%,是近两年来的低点。如果不能采取有效的措施,消费有可能持续低迷。


风险提示:本报告观点仅供参考,不构成投资建议。

市场有风险,提示投资者交易需谨慎。

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