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【博·观】两大风险因素制约A股走出趋势行情
2018-07-06 09:52:50

宏观经济

5月工业企业利润增速高位略有回落,较四月单月增速放缓0.8个百分点。上中游钢铁、化工、建材等原材料行业增速明显快于下游增速,主要是由于上中游企业的议价能力比较强,价格向下游行业传导是5月利润增速的重要拉动力量。在CPI并没有出现明显上涨的背景下,价格上涨压力在中上游企业的产业链上迅速传导,将给下游企业的利润带来一定挤出效应。这部分利润挤压之所以没有明显体现在下游企业利润增速上,主要是下游企业产品升级、管理效率升级、流程升级、技术升级等供给升级,部分抵消了成本上涨的压力。未来如果成本端继续涨价,处于高度竞争下游行业的利润压力将会增加,并有可能降低下游行业的投资意愿和积极性。

从高频数据来看,生产端和需求端仍偏弱。6大发电集团日均耗煤量同比增速,仍处于10%左右的较高水平,但较5月有所回落。高炉开工率小幅下降至71.21%,低于去年同期77%的开工率。需求方面,建筑钢材成交量出现回落,二三线城市商品房成交环比小幅回落,汽车销售仍较为低迷。价格方面,菜价回落,肉禽小幅上涨,食品价格环比下跌,预计6月通胀压力有限。

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三因素推升人民币贬值预期。6月中旬以来,在岸和离岸人民币汇率出现均快速贬值,从6.4附近,快速下跌2200个基点,连续跌破6.5、6.6关口,跌幅超过3%,创2017年11月以来的新低。人民币贬值主要受到美元升值、经济增速放缓、中美贸易战三重因素共同影响。2018年4月以来,美元指数表现强势,从88.24一路升至95.53,幅度为8.82%,对人民币汇率形成一定压力。5月经济数据略有回落,尤其是社会零售消费增速的下滑,市场对于宏观经济的悲观预期有所抬头。加之,美元中美贸易摩擦升级,出口的不确定性增强,进一步推升了人民币贬值预期,人民币汇率由从双向波动向单边趋势转变的迹象。

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降准释放流动性,货币政策微调。央行决定从2018年7月5日起,下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行的人民币存款准备金率0.5个百分点,落实了6月20日国务院常务会议关于“运用定向降准等货币政策而工具,增强小微信贷供给能力,加快已签约债转股项目落地”的相关部署,市场对于本次定向降准已有预期。本次降准有利于缓解市场对于流动性的紧张情绪,对冲金融去杠杆对实体经济的影响。中国人民银行货币政策委员会2018年第二季度例会提出,保持流动性合理充裕,引导货币信贷及社会融资规模合理增长,货币政策现微调。

中美贸易摩擦升级,7月迎来关键节点。6月15日美国公布针对500亿美元中国商品加税清单,中方做出回应后,特朗普称将对额外2000亿美元的中国商品加征关税。近期,国务院关税税则委员会昨天发布通知,从7月1日起,我国将对原产于孟加拉国、印度、老挝、韩国、斯里兰卡的进口货物下调关税税率,也是为应对中美贸易升级提前做出的准备。7月6日是美国正式第一批340亿美元产品关税的时间节点,一旦关税落地,中美贸易摩擦将进一步升级。但由于市场对于这一事件节点早有预期,贸易战升级的预期已经在市场得到了一定反映,后续大幅杀跌的可能性不大。若关税落地的条款有所松动,将给市场带来正预期差。


市场回顾

6月A股市场整体表现很弱,指数平均跌幅超过6%,出于对中美贸易摩擦升级和国内信用违约事件蔓延的担忧,市场恐慌情绪攀升,短期出现超跌特征。其中,中证500、深证成指、中小板跌幅较大,分别为-9.33%、-8.90%、-8.73%,上证综指、创业板指次之,跌幅分别为-8.01%、-7.86%,上证50跌幅最小,但也达到-6.71%。截止到6月30日,上证综指的PE估值为12.5,上证50和创业板的估值分别为9.7和41.6。

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行业上,各板块6月收益均为负,其中受到中兴通讯复牌影响,通信板块跌幅最大,为-16.08%,商业贸易、农林牧渔、轻工制造也跌幅居前,分别为-15.67%、-13.34%和-12.51%;钢铁、家用电器、采掘、食品饮料跌幅较小,分别为-2.53%、-3.97%、-4.97%和-6.77%。

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资金面上,两融余额大幅下降,市场情绪仍不稳定。7天银行间债券回购利率较5月略有下降,下行38BP,分别为3.58%,十年期国债收益率下行13BP,至3.47%。1-6月发行IPO共62只,比2017年同期减少175只,但募资总额为922亿,比去年同期降低20%。截止到6月30日,两融余额为9193亿,较5月下降698亿。

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市场前瞻

虽然季末MPA考核告一段落,但当前制约A股市场的两大不确定性风险:债券市场违约风险和中美贸易摩擦升级,短期并没有消除。预计7月不会有趋势性行情,大概率会底部震荡行情,前期涨幅过高的消费白马有获利了结的压力,部分超跌、基本面良好、高成长的股票可能有短期反弹机会。市场情绪脆弱,短期消息可能会导致市场的超涨和超跌。即使股票市场从基本面和估值角度可能会处于一个合理的价值投资区间,但是由于股票市场受到情绪的影响,不确定情绪会导致股票超跌,也就是跌到了价值区域之内还有会进一步下行的风险。建议投资者不要盲目追高,精选个股。板块上,可关注计算机、集成电路等新成长经济行业。

金融去杠杆出现向实体经济传导的迹象。融资的趋紧已经开始对于实体经济产生反向影响有一个可以观测的组合指标:民间投资下降和社会融资规模增量中企业债券净融资下降和债务违约事件上升,三个指标“两降一升”的组合,就是金融去杠杆正在从金融市场逐渐传导到实体经济的标志。5月社会融资中,企业债券净融资十个月来首次出现下降,减少了434亿元;2018年5月民间固定资产投资增速连续两个月下滑。截止2018年5月末,公司信用类债券违约后尚未兑付的金额663亿元,超过2017年全年规模。企业债券净融资减少、民间投资下降与违约事件增多同时出现,往往是未来实体经济发生系统性风险的一个先行预兆,如果没有有效的应对措施,不排除未来风险有进一步发酵的可能。

风险提示:本报告所述观点仅供参考,不构成投资建议。

市场有风险,提示投资者交易需谨慎。

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