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【博·观】股市继续熬底,等待风险偏好上修
2018-06-05 16:20:00

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宏观经济


生产回暖需求偏弱,经济总体平稳。生产端,发电耗煤量是跟踪短期工业生产的领先指标,5月六大发电集团日均耗煤增速有所上升,高炉开工利用率和焦化企业开工利用率较4月也明显提高。螺纹钢期货价格也较4月上涨4.6%,水泥价格指数较4月上涨4.4%。工业基本面有所回暖。需求端,5月商品房日均销售面积仍呈现下降趋势,预计未来房地产投资增速有下降压力。受到7月1日汽车关税下调的影响,5月汽车销量增速有所下滑,预计社零增速可能回落。经济景气度指数方面,5月PMI升至半年来的高点,非制造业商务活动指数环比连续三个月上升,服务业、互联网软件信息技术服务等行业景气度依然处于高位。综合PMI产出指数继续回升,企业生产经营积极性开始提升,预示未来制造业投资有望企稳回暖。预计二季度经济总体平稳,不必过度悲观。

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短期通货膨胀压力可控,后续需重点关注猪肉价格变化。时隔三年油价重新冲击80美元关口,之后高位震荡,抬升了通胀预期。油价对于通胀的影响过程是,油价上涨会推升交通燃料价格和石油产业链的生产成本上升,进而传导到终端价格,导致通胀。由于中国石油化工产业链相对完整,原油价格上涨能够通过产业链的不同环节进行分摊,产业链越长,终端消费品涨价压力越小,原油价格上涨对于中国的通胀影响并没有想象的那么大,且有半年左右的滞后期。据测算,油价每上升10%,中国CPI通胀大约上升0.1-0.2个百分点。相比之下,中国农产品供给还没有规模化生产,农产品尤其是猪肉价格的周期性波动,仍是中国CPI发生趋势性变化的重要影响因素。据测算,猪肉价格下降10%,对于中国CPI的影响大约为0.3个百分点。目前仔猪和母猪的价格正在处于盈亏平衡线附近,产能去化并不明显。5月22省猪肉均价为16.65元/千克,较4月下降4.8%。猪肉价格真正拐点还有待观察,我们判断国内短期的通胀压力不必过度担忧。

受预期推动油价短期拉升,可持续性有待观察。在委内瑞拉石油产量下降、伊朗可能遭遇制裁或出现石油供应中断等因素催化下,原油价格强劲上涨,5月17日布油一度冲破80美元关口,创出三年多以来的新高。上次美国制裁伊朗期间,限制了其在大宗商品方面的贸易,导致石油供给出现大幅下降,本次美国退出伊朗核协议,并计划对于伊朗实施制裁,引发了人们对于发生类似2011年-2014年石油供给收缩的担忧。我们认为近期石油价格快速拉升在很大程度上是受到预期的影响,并非是现实中的供给缺口所致,因此油价近期再继续大幅拉升的可能性不大。未来油价的走势还有赖于美国对于委内瑞拉、伊朗的具体制裁方式及时间的落地、以及OPEC对于石油供应的谈判进程等。

中美贸易关系“过山车”或将成为常态。5月17日中美双方就经贸关系发表了联合声明,未来中美贸易关系将从正面冲突逐步演变成长期的谈判博弈。联合声明的表述求同存异,没有涉及具体金额,兼顾到了美国当前的核心诉求——缩小中美贸易逆差,和中国的贸易底线——不明确压制中国制造2025,中美关系得到缓和。仅仅不到两周,5月29日,美国白宫宣布将对500亿从中国进口的产品征收25%关税,贸易摩擦进一步发酵。未来谈判将是个长期的过程,中间大概率还会出现反复,中美关系“过山车”将成为常态。


市场回顾

5月市场的主要特征是存量资金博弈、板块轮动较快、热点持续性差,市场仍处于磨底过程中。指数涨跌不一,总体偏弱。其中,中小板指、沪深300表现强势,分别上涨1.41%、1.21%,上证综指、上证50微涨,涨幅分别为0.43%、0.18%,创业板指、中证1000表现最弱,跌幅分别为-3.43%、-3.1%。截止到5月31日,上证综指的PE估值为13.6,上证50和创业板的估值分别为10.1和41.9。

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行业上,食品饮料、休闲服务、生物医药、农林牧渔和商业贸易涨幅较大,涨幅分别为17.19%、14.86%、6.60%、5.99%和5.98%;国防军工、钢铁、计算机、电气设备和房地产跌幅居前,跌幅分别为-10.60%、-7.40%、-6.46%、-5.88%和-5.11%。前期涨幅较大的计算机、军工板块出现回调,受到加入MSCI影响,食品饮料的行情继续发酵。

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资金面上,流动性中性偏紧,市场情绪依旧不高。R001和 R007较4月分别上涨22BP和142BP ,分别为3.02%、4.47%,十年期国债收益率下浮下行2BP,至3.60%。5月IPO家数为8家,募集总金额为62.81亿元。截止到5月31日,两融余额为9891亿,较4月小幅上升51亿。

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受到美债收益率提升、美元走强等因素的影响,黄金短期承压,连续两个月下跌,维持弱势震荡行情。5月伦敦金下跌1.34%,至1297美元/盎。同期,美元指数持续走强,从91升至94。美国最大黄金ETF持仓量为836吨,为2018年3月9日以来的最低水平。

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市场前瞻

股票市场短期还在“熬底”,中长期机会大于风险。2018年以来市场三次下探3000-3100点附近,5月即使在贸易战阶段性缓和期间,股票市场的上攻动力也明显不足,大盘强势进攻的号角还没有吹响。股票市场的担忧主要来自三个方面:经济的不确定性、金融收缩带来流动性风险以及中美贸易的不确定性。目前中美贸易关系短期多次反复,国内市场对于流动性仍存在一定担忧。

预计6月份仍会是存量资金博弈下的磨底行情,但中长期来看机会大于风险,现在点位并不悲观,部分优质股票已跌近价值区间。建议投资者均衡配置,在市场回调过程中,可适当加仓估值合理且具备核心技术研发能力的龙头,并做好止盈和止损。

主题上,第21届世界杯将于6月14日举行,世界杯主题的受益板块,如啤酒、题材等可能出现阶段性的博弈,近期市场板块轮动较快、热点持续性不强,建议投资者谨慎参与。板块上,可关注业绩稳定的大消费白马,集成电路、云计算、生物医药等新经济行业,以及军工、黄金等避险标的。

民企债券违约事件增多,货币政策出现缓和迹象。国际上,美债收益率高位震荡,月中一度触及3.1%,对于海外机构投资者的吸引力有所提升,美元回流将导致全球流动性趋紧。国内,资管新规的落地使得去杠杆进入落地期,相关配套政策预计将陆续出台,去杠杆将进入深水区。近期,债券市场民营企业的违约事件明显增多,东方园林、神雾环保、上海华信等公司相继暴露出了资金问题,未来有可能传导到企业融资成本上,带来融资成本的被动抬升。货币政策上,中国人民银行决定适当扩大中期借贷便利(MLF)担保品范围,将AA级债券纳入担保品,意在为交易商更多的流动性选项,在一定程度上对冲资管新规的影响。6月MLF到期量较大,叠加半年银行MPA季度考核,资金面扰动因素仍较多,预计未来央行仍会呵护流动性,货币政策还有进一步微调维稳的可能性。

金价短期承压,加息利空出尽后黄金的关注度有望提升。5月联邦公开市场委员会的会议纪要表示,“略高于2%的通胀水平符合委员会的目标”,对于美国经济增长和通胀预期相对乐观,6月份加息基本无悬念。考虑到地缘政治和贸易的不确定性依然存在,意大利新政府迟迟未能组建,阿根廷、土耳其、巴西等货币风险事件随时有可能爆发,都可能阶段性推升避险情绪,预计6月美国加息落地之后,黄金的市场关注度有望回升。


风险提示:本报告观点仅供参考,不构成投资建议。

市场有风险,提示投资者交易需谨慎。

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